Sanciones (Resumen semanal 18/01)

Esta semana ha habido muchos eventos interesantes que analizar en el panorama geopolítico y económico. A continuación, listo las noticias más destacadas. Vamos allá:

• Las nuevas sanciones de Estados Unidos contra productores y transportistas de petróleo rusos están generando una transformación en los flujos energéticos globales, obligando a China e India, los principales consumidores de crudo ruso, a buscar alternativas en otros mercados. Con sanciones dirigidas a empresas como Gazprom Neft y Surgutneftegas, y la inclusión de 183 barcos en la lista negra, se espera una fuerte contracción en las exportaciones marítimas rusas.

  El impacto inmediato se refleja en el aumento de los precios del petróleo. Según Kpler, los buques sancionados manejaron el 42% de las exportaciones marítimas de crudo ruso en 2023, con China e India como destinos principales. Estas sanciones, si se implementan estrictamente, reducirán drásticamente la flota disponible para transportar petróleo ruso, disparando los costos de transporte y afectando los flujos de suministro.

  

   

  La creciente competencia por el crudo de Oriente Medio y del Atlántico, junto con restricciones adicionales sobre el crudo iraní, también sancionado, está intensificando la presión en los benchmarks regionales como el Dubai y ampliando el diferencial con el Brent. Las sanciones estadounidenses, que en el caso iraní creo que irán a más, están provocando un ajuste significativo en los flujos energéticos globales, con consecuencias económicas inmediatas para Rusia, pero también para los principales consumidores de crudo ruso, que deben adaptarse rápidamente a un mercado más restringido y costoso.

• Israel y Hamas han alcanzado un acuerdo para cesar las hostilidades en Gaza y realizar un intercambio de rehenes israelíes por prisioneros palestinos, en lo que podría significar el fin de una guerra de 15 meses que ha desestabilizado la región. Este pacto, mediado por Egipto y Qatar con respaldo de Estados Unidos, llega en un momento clave, justo antes de la toma de posesión de Donald Trump como presidente de los Estados Unidos el 20 de enero.

  El conflicto, iniciado el 7 de octubre de 2023 con un ataque de Hamas que dejó 1,200 israelíes muertos y más de 250 rehenes secuestrados, provocó una devastadora invasión israelí a Gaza. La presión por parte de Trump para cerrar el acuerdo ha sido decisiva, ya que dejó claro que habría “consecuencias graves” si los rehenes no eran liberados antes de su inauguración. En Israel, el regreso de los rehenes podría mitigar la indignación pública hacia el primer ministro Benjamin Netanyahu y su gobierno por el fallo de seguridad que desencadenó la crisis.

  El acuerdo quita mucha tensión a una zona que se estaba convirtiendo en una olla a presión, y tiene importantes consecuencias para el sector energético, cuya posibilidad de disrupción se reduce drásticamente y el de transporte marítimo, toda vez que la normalización del tráfico a través del Mar Rojo y el Canal de Suez se encuentra ahora mucho más cercana.

• El frío sigue -y seguirá- haciendo acto de presencia en Europa y Estados Unidos. Esta semana, Europa se ha sumido bajo un mantobajo un manto de temperaturas negativas, claramente por debajo la media histórica. Tan solo los países nórdicos se desmarcan de esa tendencia, con temperaturas igualmente heladas, pero superiores a lo que están acostumbrados. El principal obstáculo para que los precios del gas natural sigan adquiriendo tracción es la divergencia entre la cuenca atlántica, donde el invierno se está dejando notar de forma intensa tanto en Estados Unidos como en la ya citada Europa, y la del pacífico. Y al final eso es un gran condicionante, dado que la principal región en términos de consumo e importación de GNL del mundo es justamente la asiática, acaparando entorno a 2/3 de los volúmenes globales. Ante la ausencia de frío, los inventarios de gas natural en China, Japón, Corea del Sur o Taiwán se encuentran en niveles muy holgados; y lo que es más importante, no tienen la necesidad de competir por los cargamentos -como sí pasó 2022-, lo que en última instancia propició el caldo de cultivo perfecto para que los precios entrasen en una fase parabólica. Llegados a un determinado umbral, estos países -con China a la cabeza- sencillamente reducen los volúmenes de compra, lo que genera un excedente que puede redirigirse a otras zonas más tensionadas.

  

   

  De hecho, la fuerte subida del TTF no respondió tanto a una cuestión relativa al clima, sino a factores geopolíticos. Aunque pasó mucho más inadvertido, el viernes, coincidiendo con el anuncio por sorpresa del Departamento del Tesoro estadounidense de imponer sanciones a más de 180 petroleros pertenecientes a la flota en la sombra rusa, también se puso el ojo sobre dos de las terminales de exportación de GNL que gestionan Gazprom y Novatek, Portovaya y Vysotsk. Si bien los volúmenes que gestionan palidecen frente a las cifras de Sakhalin-2 en el Pacífico, o directamente de Yamal en el Ártico, la práctica totalidad de su carga solía ir destinada hacia los mercados europeos, que no hace sino sumarse a la pérdida de otra ruta de suministro hasta ahora estable, el gasoducto terrestre que cruzaba Ucrania y nutría a Hungría, Eslovaquia y Austria. La pérdida de estas tres infraestructuras se traducen en un agujero equivalente a unas 13 millones de toneladas de GNL que Europa deberá cubrir mediante importaciones de otros países.

  

   

• Llevamos unas semanas comentando cómo cómo las principales agencias de análisis del mercado de petróleo están muy equivocadas en sus previsiones, que son pesimistas en exceso, y os he querido traer las cifras concretas a las qe hacemos referencia. En el siguiente gráfico, se puede ver cómo, aunque coinciden en el incremento de la demanda esperada para 2025 (~1.2Mb/d), tanto el punto de partida cómo, sobretodo, el incremento de la oferta No-OPEC causan grandes divergencias en las expectativas.

  

   

  Gran parte de estas esperanzas de crecimiento de la oferta se fundamentan en Estados Unidos, cuya dinámica en 2025 parece estar marcada por una moderación en el crecimiento de la producción entre los principales productores de shale en EE. UU., con la excepción de Occidental y Exxon. Estas empresas planean incrementos significativos pero limitados en términos relativos: ~50 mil b/d para Occidental y ~75 mil b/d para Exxon, considerando todos los líquidos. Este crecimiento restringido contrasta con el estancamiento de otros productores, lo que pone presión sobre la oferta total. Para alcanzar una producción de ~13.65 millones de b/d en EE. UU. en 2025, sería necesario un aumento significativo del gasto de capital, estimado en ~15% a ~20%. Sin este incremento, lograr esa cifra se vuelve extremadamente complicado, especialmente en un contexto de precios al alza.

  El mercado físico empieza a dudar de este discurso, y tanto el precio del crudo (ayudado por las sanciones), que ha llegado a superar los 80$/b WTI en la semana como, sobretodo, los indicadores físicos (timespreads) nos muestran otra realidad.

  

   

  Si los inventarios de petróleo en EE. UU. no logran aumentar durante el primer trimestre, es probable que el mercado ajuste rápidamente su narrativa.

  Dentro del propio seno de la OPEC, empezamos a ver también mayor compliance (o problemas) en algunos productores, como Rusia, cuyos volúmenes muestran una clara moderación, añadiendo al problema que hemos descrito.

  

   

  A pesar de la narrativa, estamos viendo un mundo en el que la demanda de petróleo, sustentada en un sector petroquímico con muchos vientos de cola, no deja de crecer, si bien a un ritmo muy moderado, y la oferta cada vez enfrenta más problemas, en algunos casos geológicos y en otros políticos. El Royal Bank of Canada definió esta segunda causa a la perfección:

  El Reino Unido es un país con reservas en el Mar del Norte suficientes para ser autosuficiente en gas durante muchos años. Sin embargo, las compañías petroleras están siendo obstaculizadas en el desarrollo de nuevos campos debido a una agenda climática nihilista. Nihilista en el sentido de que dicha obstrucción obliga al Reino Unido a importar gas natural licuado (GNL) desde lugares lejanos, lo que no hace más que aumentar las emisiones de Alcance 3 en el proceso.

  Amén.