Recap Mensual 2024-XII

Hola a todos. Bienvenidos un mes más a uno de los directos del WWS Research para suscriptores. Como siempre os agradezco mientras empezamos y se acaba de unir todo el mundo que me confirméis que todo se oye bien. Yo espero que sí, que que ahora ya le vamos cogiendo la práctica esta del streamy y ya voy viendo aquí algunos comentarios. gente que hacía tiempo que no podía venir como Kvi. Buenas tardes, que sé que has estado muy liado, Antonio. disfrutando aquí Míster Timbit que le echa la la cartera Ho con Z. Me alegro. Muy buena idea y y compartida además para para todos que yo sé que muchos lo habéis podido aprovechar. O sea que que genial por esa parte. Así que nada. Bienvenidos a todos. Ya somos eh 90 ahora mismo. O sea que la gente hoy está entrando rápido. Somos registrados ya casi 200. pero bueno, mientras se van uniendo el resto, como siempre empezaremos con Ah, con el Rap y haremos también un poco una explicación para los nuevos que esta vez creo que sois bastantes. de cómo va a funcionar del formato de los directos. ya veréis que es muy sencillo, simplemente con las preguntas que me hicisteis o los temas que destacasteis que queríais que tratásemos. Pues he preparado unas cuantas slides y después pasaremos a un Q and A en el que cualquier cosa que no haya quedado claro de lo que hemos explicado o que queráis profundizar. Pues por supuesto, lo lo vamos a responder y lo que no de tiempo hoy, porque tampoco queremos alargar estas sesiones demasiado, que si no, luego se hacen pesados. Luego las colgaremos además en el Discord, que esto también siempre me lo preguntáis en Drive. Dentro de poco ya tendremos el el espacio en Summit o en la web para dejarlos colgados, que es siempre mejor para encontrarlos y luego descargar y ver. y lo que no quede hoy respondido aquí, pues lo haremos por el disco sin problema, así que que sin más dilación ya podemos ir empezando. Lo primero de todo, como siempre, un repaso a los últimos movimientos que ha habido en la cartera modelo, um que es lo que estoy viendo un poco más hacia futuro, etcétera, como vamos, un repaso general que yo creo que siempre está bien. el respecto al directo pasado los movimientos principales es lo primero que hemos vendido Warrior Met Cole, hemos salido por completo. Ya sabéis que en mi cartera personal todavía no, porque lo hice vía venta de Colls y como son a diciembre, pues aún no me han asignado. las de Peabody me asignaron la mitad, que ya habíamos salido la semana pasada de la cartera modelo y el resto serán este viernes porque vencen el 22 y y está como 110 115% por encima. O sea que casi seguro ya me las quitan y de Warrior hemos salido. por qué hemos salido. Luego lo comentaremos. Hay una slide específica del carbón, pero ya sabéis que, eh para mí la valoración que tiene ahora no se ajusta a los fundamentales. Por supuesto, todas las valoraciones son prospectivas, no miran hacia el pasado, sino hacia el futuro y y tiene sentido que que no se muevan tampoco no se hundan cuando el ciclo a corto plazo. pues se empeora un poco el ciclo económico. pero de todos modos, pues es significativo que que los precios estén casi en máximos cuando los del carbón y las perspectivas económicas y sobre todo en China, pues no acaban de tirar los paquetes de de estímulos han decepcionado también bastante. Así que por esa parte, pues he preferido pecar de de cautela y y quitarla. um qué hemos hecho con ese dinero? Pues ampliar BE Vermillion Energy es una de las ideas que peor ha funcionado de momento. La está desde el principio. De hecho, está desde 2022 y ya veis que Total Return -33% um no es la peor, pero casi, um bueno, de las que están abiertas. Hemos hecho otros errores que han ido mucho peor, como es el de verde, um como más notorio el de Orpea, aunque no salimos al fondo de todo, pues tampoco fue nada bien, etcétera. Pero bueno, en cualquier caso, una de las peores. y eso que hemos promediado a la baja. pero la verdad es que los fundamentales siguen mejorando los factores a los que tiene exposición, como son el gas natural europeo, aunque sólo sea 125% de la producción y en general, la valoración y el retorno accionista que la están llevando a cabo. A mí me interesa, me parece que son buenos y por eso hemos ampliado y hemos dado más peso. Este año no se está comportando tan mal, pero aun así le queda mucho recorrido por cubrir y sobre todo, como hoy ha compartido en el disco en Oland Gas. Os recomiendo leerlo también. cómo puede o qué puede estar afectando ahora el mercado del del del gas natural europeo, que está en máximos y que puede sufrir o tiene opcionalidad positiva a sufrir disrupciones y y algunas sorpresas a al al alza. Y luego hemos abierto posición en Israel Chemicals. Es una idea que me gusta mucho y se ajusta bastante a nuestra filosofía. Se parece mucho a Braskem en el sentido de que es una industria que está en el valle de ciclo, que se está recuperando una empresa muy mejorada y a a precios mínimos de 1520 años. cuando en realidad no debería ser así y y además, en este caso tienen un activo único que eso siempre es muy raro. de hecho, que eso pase en materias primas, no que haya un mode que haya realmente un foso defensivo, porque normalmente lo que caracteriza a estas empresas, además de su ciclicidad, es que las barreras de entrada, más allá del activo, pues son bajas. que pueden tener. y en este caso de Israel Chemicals, es especialmente notorio que tenga este activo único que le da el mejor grado de producción en el caso de bromo, en el caso de la protección también bastante bueno y sobre todo, de los menores costes. Así que nunca sufre. De hecho, está ganando dinero a estos precios, lo cual ya es bastante destacable. el seguimiento de la cartera que hasta ahora lo estamos haciendo, eh yo lo hago con un software personal y luego, además os lo paso en este Excel a partir de ahora, bueno, del 01/01, mejor dicho, lo haremos en Interactive brokers, vale, porque así ya saca automáticamente todo el seguimiento, en el informe, además, medidas de riesgo de volatilidad, mucho mejor de lo que yo aquí puedo sacar es automático, etcétera, que que eso es positivo. Yo creo que además va en pos de la transparencia de que podáis descargar. los informes, etcétera. Y por qué a partir del uno del uno ya está replicada. Pero el problema es que como la he entrado hace poco en Interactive Brokers, la rentabilidad que calcula ahora es respecto a los precios de entrada. Pero cuando lleguemos a 01/01 ya la year to date o la desde el 01/01/2025 ya estará bien calculada porque a ese momento sí que tiene ya los precios bien, Entonces ese es el único motivo por el que decimos desde el 01/01, así que que ese será un cambio. este año está yendo muy bien. el año pasado, ya sabéis, ahora no recuerdo exactamente la cifra. Esto lo lo miraré y lo pondré en el en el artículo de repaso de 2024. um pero en en el año pasado yo creo que sacamos 13335% de rentabilidad. En este llevamos 30% con la cartera modelo. El objetivo no es ser más rentable. Lo digo siempre, me repito un poco, pero bueno, es simplemente que rentabilidad justo al riesgo tenga sentido para un gran perfil de o un gran grueso, digamos, de de los perfiles que aquí estáis, que sois muchos y muy diversos en cuanto a edad, perfil de riesgo, patrimonio, etcétera. y que sirva para ilustrar también la filosofía de de inversión que trasladamos desde desde aquí, no? En mi caso en particular y que y que me ha servido a mí, pues para generar los retornos que llevo hasta ahora y que y que entiendo pues que encajan aquí. y yo creo que que vamos a acabar el año bien y sobre todo luego en la última slide ya veréis también que era una de las preguntas que me hacíais, pues cuáles son las siguientes temáticas en las que veo sentido, um cómo nos vamos a posicionar, etcétera, que que yo creo que esto siempre es bastante interesante. um Una de las preguntas que me hacíais era sobre ese plat y aprovecho para ponerla aquí. vale, yo creo que que tiene sentido ponerla aquí y no dedicarle una slide porque hace poco en uno de los directos ya hicimos un un deep dive y nada ha cambiado en realidad. Lo único que ha cambiado es que ya ha recibido la aprobación ministerial para completar la adquisición de los activos de Exxon. Vale, Este era el gran catalizador que esperábamos y sí que tuvo una buena acogida a corto plazo. Se fue yo creo que tocó los 240 o así. y de hecho, nuestra intención o la la mía, por lo menos la que os dije es si ahora toca los 250, nos la quitamos. eh, cuando alguien ve aquí el precio objetivo que le damos, que es de cinco dirá Oye, y por qué no nos la quitamos ya? Bueno, la idea era, eh tenía dos partes. Es decir, yo creo que vale cinco. Sí, creo que que lo vamos a ver. Sí, pero si a corto plazo nos sacábamos en nada. cuatro o cinco meses que hacía que la teníamos 120% o 125% era más que suficiente, sobre todo porque tengo otras ideas a las que rotar el capital y que pueden tener un camino más fácil de de cristalizar este valor en un entorno del petróleo que ya veis que está siendo muy negativo. En este caso, como no se ha dado ese esa subida, de hecho, ha vuelto a caer a los precios a los que estaba antes del anuncio. No, aún aún falta el acuerdo. Ahora lo comentaremos. pero bueno, como ha vuelto a caer, pues simplemente la hemos mantenido y es un poco el mismo caso que Bras que en el sentido de que ahora casi tiene más sentido dejar cristalizar este valor según los términos del acuerdo al que lleguen. A qué me refiero con esto? ellos firmaron un acuerdo originalmente ya hace tres años o dos largos y y ese acuerdo tenía dos partes. La primera es que se quedaban un porcentaje de los activos. Ya sabéis que en estos países, sobre todo, bueno, en general pasa en todos, eh? Pero en los de África más tú compartes una parte de la titularidad con el gobierno del del país, en este caso de Nigeria, y ellos se quedaban 140% de los activos y además con una estructura de logbox. Qué quiere decir esto? Lo habréis visto en muchos otros deals de hoy. quiere decir que mientras se cierra el o también en el de Whitehaven de Carbon, por ejemplo, no. Pues mientras se cierra el deal, eh, todo el dinero que vaya generando estos activos pasan a ser de la empresa que adquiere al final, no. Es decir, si yo, por ejemplo, compro por 100000000 unos activos y entre que me los lo he comprado y me los entregan genera 100000000 me sale gratis. Entonces esto era muy positivo porque simplemente con lo que hemos visto que ha ido generando este activo en este tiempo les salía gratis o casi. esto seguramente cambiará y le darán una parte de ese dinero, eh? a Exxon. O sea que no será todo para ellos. y lo que hace falta ver es qué tipo de steak se quedan al final. Si es un poco será seguramente un poco menos del 40 y cómo queda el Logbox no para para que el mercado despeje la incertidumbre. eh, De todos modos, tiene mucha opcionalidad porque la producción en estos activos ha caído 152% desde que anunciaron el deal de bueno, desde 2020 desde un poco antes de anunciar el Dal. Por qué? Porque Exxon ha dejado de invertir y dice si yo ya me los voy a quitar y aparte, no me interesa esta zona dejó de invertir. Bueno, invierto lo mínimo. Entonces ellos tienen potencial de hacer ramp up muy fácilmente y y multiplicar la producción con la que entre. O sea que cuando veamos las cifras no os quedéis con que esta es la producción final que van a tener estos activos, sino que hay mucha opcionalidad de hacerlos mejorar. Y luego tienen otros catalizadores a corto plazo, aunque se ha retrasado un poco por un problema de infraestructura en el país, que es raro, no? eh, como es la puesta en marcha de una de una planta de gas, la de ANO que empezará en en Q dos del 25. Entonces es una empresa que además de ya estar barata de por sí, tiene el catalizador del Dal y el de estos otros, eh activos que ahora entran en producción. Entonces muy, muy interesante. y ya que no que nos ha dado la la subida que esperábamos tan, tan a corto plazo. Pues no hay no hay problema. No Al final, cuando tienes una empresa que el activo respalda la valoración, el downside está mucho más cubierto. Entonces aquí pues pues no sufres tanto porque los los activos están y si no se se cristaliza ahora, pues se cristalizará después. vamos a empezar ya con las preguntas que me habíais dejado los los temas. Luego responderemos, ya sabéis en el Q and A, pues las nuevas que haya. La primera es la del carbón. Dónde estamos ahora? Porque hemos salido, que espero un poco. y es que los precios han caído bastante. Esto cualquiera que lo haya ido siguiendo en nuestro canal o haya ido viendo los precios, pues lo habrá visto. No a principio de año estábamos en 300300 y pico en el verano estábamos a 240250 y ahora en la curva de futuros, en el mejor de los casos, ahora estamos en front M a 200. Esto es carbón metalúrgico y esto es carbón térmico Newcastle, pues en el carbón metalúrgico estamos a 200 y en el año que viene a 236. Por qué se ha dado esta caída por la debilidad económica y sobre todo en China. No cuando hay miedos de recesión, cuando el mercado del acero no tira, no atraviesa su propio valle de ciclo. Además, China está produciendo mucho, mucho más de lo que consume y está haciendo dumping. Esto pasa lo mismo en el sector petroquímico. por lo tanto, deprime los precios, pone mayor presión y esto en última instancia, pues se filtra también a los precios del carbón. Las medidas que se esperaban de China hicieron rebotar estos precios bastante en corto plazo. Subió como 110 o 115% en nada en una semana y después han vuelto a caer porque en realidad son insuficientes y además están mal dirigidas. No, no resuelven el problema de de balance de de fondo. En el caso, el carbón térmico están aguantando. mejor, aunque a precios nada muy lejanos al al récord que vimos en 2022 y ya también un poco en 2021. pero bueno, siguen siendo interesantes. Lo mejor en este caso es que en la curva de costes de carbono a impresas que ya no están generando ningún retorno o incluso están en pérdidas. No, porque la inflación de costes no no se frena nunca. es inexorable y en cambio, estos precios para los productores menos eficientes. ya les están provocando o haciendo mella. Entonces esto es insostenible a largo plazo como precio de incentivo, en mi opinión. y en cuanto se recupere un poco el ciclo económico, que en una época de kiwi, o sea, en el que se imprime dinero, eh hay políticas fiscales expansivas, etcétera, no debería tardar mucho y menos si se ponen ya aranceles al cero para proteger a las industrias locales y por lo tanto, debidas el dumping chino. pues esto no tardará mucho, mucho en recuperarse y las dinámicas de largo plazo son las mismas. Por qué hemos vendido entonces? Bueno, porque en en realidad las valoraciones que hay ahora para, por ejemplo, Peabody o Warrior son un poco exigentes, teniendo en cuenta el el corto plazo, no si alguien tiene una perspectiva de dos o tres años. Pues no pasa nada. pero yo la verdad creía que que iban a corregir igual que han hecho los precios y en otras y donde veo más potenciales en el caso de Whitehaven que aquí sigo viendo intactos, pues todos los catalizadores y todo el el proceso de creación de de valor y y es todo. Esa es la la que mantenemos, así que en en el carbón. Estoy cauto, eh? A corto plazo, no por el ciclo económico, pero creo que los fundamentales de largo plazo siguen. Luego como como decimos, eh responderemos todo. Veo aquí un comentario también de César que dice que no lo ve bien en el móvil, etcétera. Luego lo subiré y podréis hacer ampli- ampliar en todo lo que queráis y además colgaré la PPT. Vale, O sea que por eso no os preocupéis que que lo subiré todo. hm. pasamos a a la siguiente slide, que era una actualización del uranio, que es una de las tesis que yo creo que tiene más sentido y ya llevan desde desde 2021, dando muy buenos retornos, pero no todo sube en línea recta continua. y eso hay que tenerlo en cuenta en las inversiones, no que a veces, um, por mucho que los fundamentales sigan mejorando, etcétera, pues la cristalización de valor no se hace toda de golpe y en corto plazo como nos gustaría, sino que que sigue su proceso, no? um Por qué digo aquí Musical cherry acercándonos a la singularidad para el que no lo conozca. y esta expresión la he usado varias veces, pero yo creo que no la hemos explicado. el chers es el juego de la silla típico. Seguro que lo habéis visto o incluso habéis jugado. Es aquel en el que hay los participantes que sean, por ejemplo, 10 y en cambio hay una silla de menos, no nueve. Entonces va sonando la música y cuando se para uno de los 10 obviamente no tiene silla y se queda eliminado y se elimina una silla y así Entonces por qué usamos esa metáfora o ese símil para definir el mercado del uranio? el el los fundamentales actuales. ya estamos en una situación de déficit. Vale, ya estamos en una situación en la que el mercado, la oferta primaria y también la secundaria, que se ha ido secando un poco, pues no es capaz de satisfacer a las necesidades de demanda. Entonces esto está afectando a los inventarios después de Fukushima. esto tenía un poco más de sentido porque los reactores japoneses, cuando se cerraron, empezaron a a utilizar los inventarios que tenían acumulados y a venderlos en el mercado. Entonces eso se ha ido depurando y el sentimiento nuclear ha dado un giro total de 180 grados. y ahora, eh todo lo que antes era negatividad antinuclear, etcétera, ahora ha cambiado, no? Cada día tenemos catalizadores de para la demanda en el que vemos cómo más países deciden alargar la vida de los reactores ya existentes, planifican construir nuevos, etcétera. No? Si bien los planes muchas veces son más ambiciosos que lo que realmente es posible. y esto lo hemos comentado en esta newsletter de esta semana lo co- lo compartió Alex, no? en el caso de Estados Unidos, pues sus planes parecen más ambiciosos que lo que en realidad pueden seguramente llevar a cabo, pero en cualquier caso, pues los la dirección es la correcta y es a favor de que la demanda siga creciendo. En cambio, la oferta sigue teniendo problemas. Veíamos este el caso de Paladin, no, que era una de las minas que está parada y que se podía recuperar más pronto. y no son capaces ni siquiera de procesar el material que ya tenían guardado, digamos, ¿no? de todo el stock pile que tenían, ya no hablemos de de minar el el nuevo material. De hecho, os voy a poner esto un momento en grande para para que lo veáis, pero ni siquiera pueden minar el el el material que tenían inventario como para plantearse empezar a producir de nuevo. Entonces, todas estas previsiones de de minas a largo plazo. Pues realmente lo más probable es que siempre se retrasen. No, la minería es un negocio muy malo. Esto me lo habíais oído también muchas veces y casi siempre pues vas a tener problemas entre ellos. vemos como el Gy de Kazatomprom tampoco lo pueden cumplir porque tienen problemas de con el ácido sulfúrico. en la jointventure con cameco pasa lo mismo, etcétera. No. Entonces toda este déficit que se proyecta incluso seguramente va a ser algo mayor o por lo menos se va a alargar más en el tiempo de lo que aquí se espera. Actualmente hay algunos cuellos de botella en todo el proceso del ciclo del uranio que no están permitiendo llegar a un verdadero lugar de descubrimiento de precio para el precio spot, no, que es lo que a nosotros en general nos interesa o el de largo plazo. Pero cuando esto se depure, yo creo que lo veremos correr de de nuevo. Y por qué digo lo de musical check. es porque en un entorno en el que ni siquiera pueden satisfacer seguramente los contratos que ya tienen firmados. y esto lo vemos en Cameco. Si miráis sus estados financieros, veréis que además del uranio producido, ellos siempre tienen un horario, un uranio que compran y entregan a sus clientes. Esto es porque han contratado más capacidad de la que en realidad ellos pueden minar confiando en que el el mercado no iba a cambiar. y que podrían seguir comprándolo a spot porque aquí no había problema. Entonces hacían un margen, ellos lo vendían, por decir algo 40 y lo compraban a 20. Ahora lo siguen vendiendo a 40 porque son contratos de largo plazo, pero lo compran a 80, ¿no? Entonces, um es bastante curioso que una de las principales empresas del sector, um la segunda empresa mayor del sector, um no sea capaz de ver un ciclo y y manejarlo en ese sentido. Es verdad que ya no son una minera al uso, sino que son más casi una utility, pero Bueno, aún así no deja de ser sorprendente. Entonces vemos cómo se están firmando contratos, eh en en empresas como Casatprom que ya están totalmente buqueadas, es decir, que están sobre contratando, um y además hay barreras geopolíticas cada vez mayores. Estados Unidos prohibió la la importación de de uranio procesado, digamos desde Rusia, aunque dio la oportunidad a sus utilities. de saltarse esta prohibición, no con un permiso especial, de forma que de facto, pues no actuaba. Rusia ahora ha impu- ha implantado la medida contraria, que es la prohibición de exportación. Esto ya hace que ya no dependa de un solo actor conceder un un permiso, sino que ahora tienen que ser dos los que estén de acuerdo. Entonces sólo pone más barreras y a largo plazo, pues eh, esto es positivo para el precio, no Cuantas más disrupciones o más obstáculos hay al comercio. peor para la industria y y mejor para el precio en este caso para nosotros. Entonces llegará un momento en el que um hay con- han vendido contratos, por ejemplo, el caso de caza, por decir algo por 10000000 de libras, ¿no? y ellos pueden dar 7. Entonces esas tres alguien tiene que quedarse sin. En el momento en que haya un fail to delivery o un contrato fallido que no se puede, yo creo que ahí es donde vamos a ver una situación de pánico. uno estilo de 2007 donde el precio se multiplicó por varias veces no llegó hasta los 140 $. es la libra en muy, muy poco espacio de tiempo, simplemente por el miedo a la disrupción de la oferta que yo creo que es lo que va a volver a pasar. En aquella vez fue simulado porque en realidad era superávit y no se interrumpió la oferta fue simplemente el pánico depth que pudiese pasar y en este caso, yo creo que que se va a dar de verdad. Entonces estamos posicionados con Sprot que se va a aprovechar de todo el movimiento físico directamente y luego de Dennis on Mes, que es una de estas minas que sí que está proyectada que que entré a a producir. Voy a ver si hay alguna alguna pregunta. um decía aquí en Mr. Timbits que hacía Curry trade justo. Es lo que he explicado de que um vendían más de lo que podían, compraban Spot y lo vendían, eso es el Curry Trade y y luego la la broma que pone que ya no se llama Ceco se llama Curry, ¿no? Pues eso es exactamente lo que lo que hacían. y pasamos ahora al offshore Esta. Entiendo que os preocupa bastante, como es lógico por el caso de Valaris no es una de las ideas que tenían más peso en la cartera. E no, no la que más, pero cerquita, cerquita del top. y es una de las que peor está yendo, no? Entonces cuando se juntan las dos cosas y además a corto plazo, pues es una cosa que que lógicamente preocupa y y es normal que que hagáis estas preguntas. no el qué ha pasado con con el offshore? Porque ha caído tanto, no. De hecho, en agosto, en la presentación de resultados, si recordáis, fue el mismo día que salieron los datos de de empleo tan malos que hicieron temer una recesión. E Valaris llegó a máximos y no históricos, porque la empresa antes de de la quiebra, pues llegó a máximos, pero sí a máximos desde que salió de la quiebra de los últimos cuatro años en 80 y pico dólares. y ahora está en 47 no ha caído, pues 140%. en tres meses y y sin que en realidad le haya pasado nada a la empresa, en el sentido de que muchas veces, cuando vemos una caída tan significativa es que ha tenido un problema concreto individual. En este caso es sectorial. Con eso me refiero a que no haya pasado nada en concreto. No es que no tenga razones, sino que no son específicas de de balaris. Y a qué se deben? Pues sobre todo al enfriarse el sentimiento de mercado respecto al ciclo offshore se esperaba y yo mismo no. Pues que esto tu hubiese un rampa bastante rápido. De hecho, en va- en anteriores directos. Habéis visto aquel gráfico en el que se veían los Rids por año y y y parecía 11 línea casi en diagonal no iba hacia arriba y se esperaba que este ciclo corriese bastante rápido y a partir de 20252026 tuviesen ya Rids, pues de 500600000 $ sostenidos en drillships, eh, 200000 o 150000 largos en en jackups, etcétera. y estuviesen generando muchísima caja. no ha sido así y parece que se ha retrasado un poco en el tiempo. Entonces, eh, este los retrasos obviamente nunca gustan, no y la incertidumbre al mercado y por lo tanto, se ha empañado un poco el sentimiento del del ciclo. Quiere decir esto que haya cambiado a largo plazo. En mi opinión, no. ahora lo vamos a ver un poco, pero sí que a corto plazo. Por qué ha sido o por qué ha pasado eso? No. eh, aunque los la el 90% de las reservas que están en offshore son rentables desarrollarlas a 70 $ el barril que es, eh un poco menos de lo que estamos ahora y hablo de Brent. es cierto que no es lo mismo que el Brent esté a 85 cuando tú tomas decisiones de inversión a largo plazo que que esté a 70, porque obviamente es mucho más rentable 85 y te da un margen de seguridad más alto que si tú lo haces pensando que estar a 70 y te acaba en 50, no. Entonces las empresas han empezado con un poco más de cautela en sus planes de inversión y por lo tanto, esto se traslada directamente a al presupuesto o a la cuenta de resultados de Valaris y el resto de Driller. No si si tú antes esperabas que el Capx acelerase mucho. más rápido. y es este segundo gráfico que os traigo aquí. Vale, esto es una previsión del Financial Times del del Capex esperado en offshore en los próximos años. Pues claro, si tú esperabas que esta barra creciese lo mismo entre 20222023 que del 23 al 24 y ves que se empaña un poco, pues eso no gusta y afecta a los precios de las acciones porque retrasan los retornos y la generación de caja de pasar del 2025 26, pues ya 26 o 27. Entonces eso es una de las razones por las que ha caído tanto el precio. De hecho, um digo que se retrasan y no que se cancelan porque en todos, tanto en las conference calls de las productoras, en este caso, pues por ejemplo, Petrobras, etcétera, como de las propias empresas de offshore, aunque ahí obviamente son parte interesada y no nos podemos fiar tanto. Ellos siempre lo dicen que siguen viendo interés las productoras que tienen. ganas de invertir y de hecho se espera que este año haya 104 billions de inversión y dentro de dos años 140 billions. Esto es un crecimiento bastante, bastante importante. Ya lo podéis ver en cualquier industria, no que un crecimiento, pues de casi el 40% en dos años es muy significativo. y de hecho, además, además se espera que a partir de 2025 el sea la principal fuente de crecimiento de oferta no OPEC, o sea, supere el Shale en inversión total que hasta en los últimos años, desde 20152016, sobre todo el Shale es la la parte donde más se invertía en petróleo y en prospección y el offshore lo supere ya en 2025 y que además, durante esta década y sobre todo al final, el único motor de crecimiento de la oferta sea el offshore. Esto por qué es relevante? yo lo he dicho creo varias veces aquí. Esto es un hedge, entre comillas para el Oil. Por qué todas las las expectativas de la IA, etcétera son de que la oferta se va a disparar y además, a un ritmo más rápido que el que va a crecer la demanda y por lo tanto, va a haber un superávit y los precios van a caer. Si estamos diciendo y que el única centro de de crecimiento va a ser el offshore, el único centro de crecimiento real. entonces no tiene sentido que tú esperes que crezca la oferta y a la vez que lo haga mal el offshore no, eh? Voy a hacer también grande esta slide porque yo creo que os va a ser útil luego para ver la parte de de las utilizaciones. Entonces ambas ideas no pueden ser verdad a la vez o sube mucho la oferta y en ese caso, el petróleo, pues sufre más y pero es porque el offshore lo ha hecho muy bien o no sube la oferta. El offshore no lo hace. no sube la oferta y el petróleo lo hace muy bien. No Entonces una cubre la otra. Yo de hecho, creo que vamos a tener lo mejor de ambos mundos que va a subir el offshore y el petróleo. pero en cualquier caso, veis cómo la lógica es es contraria y y ante estas perspectivas de que decimos que se ha empañado un poco el ciclo. Dónde estamos realmente ahora no. Y lo bueno de este mercado es que hay muy pocos operadores. hay pocos barcos, eh? Es una flota bastante, bastante pequeña. Si la comparamos, pues con tankers, etcétera. Nada que ver. muy, muy pequeña. Hay muy pocos en construcción. Aquí tenéis esta tabla, esta categoría de nuvils. Podéis ver cómo hay seis drill ships, eh, tres de de condiciones benignas. eh Harsh. y ya mejor de condiciones benignas 8. Esto es ocho sobre 470 y 15 sobre 30 y uno que sí que es más significativo. tres sobre 46 sobre 94. No. Esta es la es la de Valaris. Sólo nos sacan estos segmentos porque son los que ellos tienen exposición y además son los más relevantes, no el de Dillships y el de y el de Jackups. y vemos cómo incluso en en unas condiciones en las que se habla de tanta debilidad, etcétera. La utilización de todas las flotas que que esta esta es un poco. um falsa la de marketing, utilizar mejor la de Total utilization, está en el 78% para drillships. Esto además, ya hay un par o tres de contratos firmados sobre estos 12 available, o sea, que esto va a cambiar incluso mejor, se va a acercar más al 86. 190 en Jacobs y uno Harsh Jacobs y 182 en en Benim Jacobs. Entonces, eh claro, esto es con 104 billions de inversión. Si pasamos a 140, ya podéis imaginar lo que esto va a hacer, además de subida de Rach, obviamente se trata de muchos mayores. contratos en tanto en tamaño como como en cantidad. Cuando se habla de desarrollos o de crecimiento en el petróleo, siempre se habla ahora, pues del el oeste de África, la parte de Namibia, también de del Golfo de México, se habla de Brasil, etcétera. y todos son desarrollos offshore. entonces ya veréis que que todas las noticias apuntan a a que lo lo van a hacer bien. Eh, Jaime nos dice esto lo respondo ahora no para el QN porque es pertinente ahora. pero no son barcos, no son plataformas petrolíferas. Sí, pero se construyen en o sea, son en realidad barcos. Lo que pasa es que ellos se quedan anclados y y y son la plataforma en sí, pero pero esto se mueve por el por el mar, no. Entonces es la plata. plataforma, pero se construyen astilleros de igual forma, etcétera. Entonces es un segmento más de shipping, aunque en realidad no transporta nada. No es como como un shipping al uso. O sea, entiendo la la confusión entre comillas, pero es lo mismo. Si veis, de hecho, si buscas algunas imágenes, si buscas drillship, etcétera, verás que en realidad es un barco. Lo que pasa es que está incorporado dentro de de la plataforma petrolífera. y esto acaba un poco lo de lo de Valaris. Si luego tenéis más dudas, por supuesto, lo comentamos. Y ahora tengo aquí dos slides de Braskem antes de pasar a próximas ideas que yo creo que también son bastante ilustrativas porque junto con Valaris es la otra que lo ha hecho peor, no? Y Andrés preguntaba y con razón también que si podíamos actualizar un poco. ver cuál era aquí la idea, porque inicialmente entramos por una OPA. al final no se ha materializado. Bueno, veremos si finalmente se da la de Pic, pero desde luego la que nosotros esperábamos no se materializó y y desde entonces el precio ha caído. pues 130 o 40%. hemos ampliado también, pero la tenemos en -33% después de ampliar, no. Entonces una caída muy, muy significativa. Cuál es la idea con Braskem. Bueno, es una empresa que a- ahora capitaliza dos billions. Vale, dos billions de de dólares. tiene en deuda, además, pero la capitalización de mercado es dos billions. es una empresa muy cíclica. Qué quiere decir que igual que las de petróleo, etcétera, pues sigue unos ciclos de capital muy concretos y en los que hay años muy, muy buenos y años muy, muy malos. El último ha sido, por ejemplo, muy, muy malo. pero aquí vemos el historial. Los he traído estos flujo de caja libre. Vale, ya free cash flow desde el año 2000. y si alguien superpone el precio de la acción, verá pues que se corresponde bastante bien. No tendríamos un pico aquí seguramente en dos. una caída luego en 2006, otro pico en en 2011 una caída en 2013, otro pico recientemente, etcétera. y en 2021 el último pico, no. Entonces la acción siempre cotiza entre seis y 24. y lo que sigue en realidad es los beneficios, como no puede ser de otra forma o en este caso, el flujo de caja libre en las partes positivas del ciclo, la empresa ha ido mejorando y no es la misma en 2002 que es ahora. No veis que los flujos de caja, además de de ser cíclicos, son crec. dentro de los ciclos. Es decir, cada vez tenemos picos más altos. Por qué? Pues porque la empresa va mejorando, eh? como como es lógico en cualquiera que que lo haga bien, no? Pues eh, va comprando nuevos activos, entrando en nuevos mercados, aumentando su escala, el mundo va creciendo, hay más demanda, más volúmenes, etcétera. Entonces tiene sentido que estos picos cíclicos, excepto algún outlayer que que pueda ser por una disrupción, etcétera, pero en general sean crecientes porque el mundo es también creciente. en 2021, eh? Bueno, antes de eso, solo en 2021 y en y en entre 202022 generó en un año todo el market cap que ahora tiene. Vale, solo en flujo de caja libre. Es decir, los dos Bor se generaron en un solo año. alguien pensará esto puede volver a pasar perfectamente. Ahora veremos cómo se puede llegar a eso o o o por qué decimos que puede ser así. No En 2021 repartió sólo en dividendos 3.3 $ por acción 1.1 en 2018 y 144 en 2016. Todo esto en sólo tres años. e de reparto entre medio en 2017 también pagó en dos en 2019 también, eh? Sólo en 2020 no pagó obviamente por la pérdida que tiene sentido por el COVID, etcétera de utilización. pero bueno, para que os hagáis una idea, os he traído, eh? los más gordos de los últimos años. Y esto ahora está cotizando ahora por 5 $ la acción, no. Entonces el potencial de retorno tanto en precio, la apreciación como en dividendes es altísimo y de generación de caja. Ahora estamos en la parte baja del el valle de ciclo. Ahora veremos un poco más. Qué significa esto, pero es una empresa que tiene un potencial de generación. de caja muy alto. Si miramos solo los fundamentales de ahora parece una empresa muy mala. No lo es. lo es cuando el ciclo no va bien y además ellos tienen el problema específico de Alagoas, que les ha costado mucho en términos de deuda, provisiones, etcétera. Pero no es una mala empresa para nada. y cuando se gira el ciclo y siempre lo se gira, siempre lo va a hacer en va tiene una capacidad de generar todo su market cap en sólo un año, no? Entonces el potencial es enorme. Por qué decimos que el ciclo está abajo? Por qué ha llegado a este punto, que significa, etcétera. Esta empresa tiene dos drivers principales de de generar la caja. No lo en que nos tenemos que fijar en los volúmenes. Vale, los volúmenes que venden es uno, eso es lógico. y luego los. Qué significa spread? Pues es la diferencia entre el precio al que vendes y el precio que te cuesta producir. Vale, eso es lo que se conoce como spread y es tan sencillo como llamarle margen. Entonces a ti lo que te importa es cuánto vendes y a qué precio parece lógico, pero pero bueno, siempre está bien en una nueva industria entender qué es lo que lo mueve. en 2021 cuando hemos visto estos picos de aquí estábamos en en máximos de márgenes y y en volúmenes no estaban tan diferente de lo que están ahora sí que un poco más arriba, pero sobre todo de márgenes. Qué pasó? Que los chinos añadieron muchísima capacidad. Entonces el mercado ha pasado de estar en un déficit con que haya un pequeño déficit estructural, no de de manda a ver sus ofertas. Tenemos precios altísimos y ha pasado a ser un superávit. Se espera que esta oferta quede purgada ya el año que viene. Es decir, en algunos mercados ya han dicho ellos que ya ven un superávit, pero que desde luego, en casi todo en los principales mercados lo empecemos a ver ya el año que viene. Más aún han empezado a introducir aranceles, por lo mismo que en el acero veíamos antes para evitar el dumping, etcétera. Esto también os lo os lo pongo en grande. para evitar dumping, etcétera. Ya lo hemos visto, por ejemplo, en Brasil han añadido ya aranceles. Entonces esto va a hacer simplemente acelerar el ciclo. No, Porque si ya no tienes que competir contra un exceso de oferta falso, que es en el caso de de China, pues mucho mejor. Entonces os he traído aquí qué spread había. en 2021 que es prech en 2024 y qué tendencia tienen? No podemos ver aquí como ya sólo trimestre a trimestre. Los precios en los que se están vendiendo en muchos de los mercados ya están mejorando. No los costes pueden aumentar específicamente porque tuvieron la disrupción en Río Grande do Sul, en el caso de de Brasil, en el caso de Estados Unidos. menor utilización. porque claro, el problema de estas plantas es que 15% más de utilización que no puede parecer tanto cuando tú tienes una base de costes fijos muy grandes, eh? Es muy significativa, no? Entonces cualquier e porcentaje adicional de utilización que tú le puedas dar diluye esta base de costes y hace que que tu tu potencial o tu o tu margen en este caso se dispare. Entonces podemos ver aquí como ellos están vendiendo a unos spreads en en Estados Unidos y Europa de 1200 que ahora son de 400. Vale, O sea, es la diferencia es muy significativa y esto es lo que está causando realmente esta debilidad. Ellos ya están viendo todas las señales de que el ciclo se está girando no sólo ellos, sino también sus competidores y y por dando lo que espero simplemente para esta empresa es que empecemos a ver una tendencia creciente de esto, más allá de la estacionalidad Q cuatro es un poco más flojo, pero ya el año que viene y y lo bueno de esto es que se puede girar en nada. Aquí no, no lo he traído por trimestres, pero si alguien mira estas cosas por trimestre, tenemos que en el cuarto trimestre de 2020 estás perdiendo dinero y en el primer trimestre de 2021 es el segundo mejor de tu historia. No esto cuando se gira, se gira muy, muy rápido. porque lo que decíamos antes no un simple desbalance de mercado de 123% hace la diferencia versus un superávit como hay ahora que te hunde los precios en en nada. Igual que la caída ha sido muy súbita y y de una magnitud elevada también la subida. porque es interesante también la industria petroquímica no es estratégica para muchos. Ya lo vemos como hay interés realmente de las sopas, etcétera. No es no es baladino, no es porque sí. y el caso de los petroquímicos en cualquier proyección que veáis, incluso las más pesimistas de la IEA, etcétera. Ellos ya asumen que va a ser un un polo de crecimiento. Qué quiero decir con esto? Pues que el petróleo podemos discutir si a corto plazo va a caer porque entran coches eléctricos. Si a largo plazo, pues ya se va a sustituir toda la movilidad, etcétera. Pero en el caso de los petroquímicos no hay un sustituto claro y todas las proyecciones le dan hasta 20352040 crecimiento a esta pata, no. Entonces tenemos vientos de cola en vez de vientos de cara, que ya también es una cosa bastante significativa e interesante en el eh de de observar, no de de tener de nuestro lado. Decía antes que no había traído las tablas correctas. Sí que las he traído, que que no las estaba leyendo bien. estaba pensando de hecho, por qué no las había traído, no? y y ese está de aquí de la derecha. Os la vuelvo a poner en grande. Si os fijáis, tenemos los precios y los spreads que había en el tercer trimestre de 2021 versus el o los nueve meses de 2021 versus los nueve meses de 2020. Vale, Entonces, fijaos, estábamos vendiendo. teníamos un spread de 300, por ejemplo, en Europa o de 600 en Estados Unidos en el en los primeros nueve meses de 2020 y en los de 2021 habían aumentado 1100. 100. Es decir, este 400 que ahora tenemos puede ser 1800 en un año. Si realmente el ciclo empieza a hacer lo que debe hacer. O sea, no es una recuperación tan lenta como en otros y debería ser bastante súbita. Entonces lo que inicialmente era una tesis de OPA que ojalá hubiese salido. No, Esa era nuestra idea y no hay que ocultar errores. Es un error. No, yo pensaba que iba a salir y no ha salido, pero no la he quitado no por cabezonería, no por ego, etcétera. 1000. me da igual realmente venderla en pérdidas, si ha cambiado, pues ha cambiado y ya está. y metemos el dinero en otras cosas que pueden rendir más, sino porque creo que realmente tiene sentido esta idea, ¿no? um Creo que se puede dar esto y aunque el timing es peor, es mejor hacer 120% en un mes que 100 por 100 en un año. ehm el potencial es mayor también, no. O sea, el timing es peor, pero el potencial es mayor que yo creo que eso también es interesante. Y ahora llegamos aquí a la última slide. Luego pasaremos al Q and A que ya sabéis que quiero dejar tiempo. en el que me preguntabais. Oye. Qué. Vamos a jugar el el el año que viene. Vamos a seguir todo igual. Ves alguna nueva temática? Cómo? Cómo te posicionas en el mercado? Esto es algo que yo le dedico mucho tiempo. Ehm. De hecho, es la principal ocupación, no? O o o sea, lo por eso el otro día también nos comentaban. que ya ha visto que los votos han sido como 98% si en lo de actualizar las ideas más que traer nuevas. Yo cada día veo nuevas ideas. Algunas me parecen interesantes, otras como la de Natural Resource Partner. Me gusta leerlas, seguirlas, pero pero no invertimos. perfecto. Pero lo más importante también es direccionalmente encontrar aquellas buenas y y reflexionar sobre qué tenemos, a dónde vamos y por qué no. Entonces esto es a lo que yo le dedico más tiempo. Yo creo que es lo que más valor os puede aportar. Este año teníamos ya tenéis el artículo. Si si alguien es nuevo o no lo ha leído, puede buscar ideas 2024 y posicionamiento y le saldrá. Aeroscap o el W Financial Research y le saldrá en Google mismo y lo puede leer. No en lo que dijimos hace un año que que esperábamos que pasase donde nos posicionábamos. y ahora que ha pasado el año. Bueno, queda un mes, pero ha pasado el año. Podemos ver cuáles tenían sentido, cuáles no, cuáles hemos acertado y no y y qué esperar para el año que viene. No, La primera era el carbón metalúrgico. ha funcionado bien. Hemos sacado rent rentabilidad, pero no tanto como esperábamos. Peabody Warrior han ido muy bien y WHC no. Entonces la debilidad económica. ha sido superior a lo que yo esperaba que pudiese pasar y por lo tanto, pues aunque han sido rentables, no se ha cumplido la idea y no han no han cristalizado todo el potencial que yo creía. Estas dos ya nos las hemos quitado Peabody Warrior y What Heaven. De hecho, sí que lo mantenemos. Yo creo que esta idea sigue intacta y tiene sentido para el año que viene mantenerla. los tankers. Nuestra idea era que la la aceleración económica fuese mayor, que la OPEC tuviese capacidad para devolver barriles al mercado. y como vimos en Q dos que no era así, decidimos salir de tankers. Sacamos 130% de rentabilidad. Es decir, fue una idea rentable 130% más o menos en cinco o seis meses, lo cual está muy bien, pero no se cumplió tampoco lo que nosotros esperábamos y y por eso os decía lo mismo que Bras. que si en vez de me- más 30 hubiese sido -15 me daba igual, pero prefería salir que que seguir con la esperanza de salir en Break Even salvar un poco, digamos el ego. eso que que no tiene cabida en e- en este sentido. No, no, no tenemos que que obrar por eso. y cambió la tesis. Ya vi que la OPEC no iba a devolver nada y nos salimos. Entonces, eh, ha ido bien, pero tampoco se ha cumplido, eh? las bajadas de tipo y el CE sí que se ha cumplido. que que han bajado tipos y que la liquidez está aumentando. No es un kiwi típico, pero sí que está aumentando. pero al final decidimos no jugar ninguna idea. Íbamos a jugar un poco de Ritz. Esto sí que lo reservo para el año que viene, porque en Europa hay cosas interesantes y no hemos hecho ninguna apuesta ni indirecta de Ritz, por ejemplo, o o o directa, como por ejemplo, pues pueden ser el CLT, etcétera. No lo hemos jugado, así que la idea tenía sentido, pero no hemos hecho nada. el gas natural americano. No hemos jugado la tesis, la edición de capacidad se ha retrasado. Ahora sí que parece que se puede acelerar con tramp. De hecho, ya que estáis viendo el gas natural aparte de estacionalmente que ha mejorado el outlook del tiempo. Pues veis cómo está corriendo mucho, no? Si alguien llevaba Boyle, pues lo habrá notado. y es porque también se espera que toda esta capacidad de licuefacción que se iba a retrasar un poco, pues llegue más pronto. pero no hemos jugado nada. y luego nuestra idea más sencilla este año y la que mejor ha ido era la de las cripto. Esto era bastante evidente porque era una demanda infinita contra una oferta muy limitada. No hemos jugado Coinbase que va pues casi por tres y las mineras como Cz que se han hecho un por seis. Es verdad que nosotros, con la venta de Colls quedamos un poco más capados, pero da lo mismo Colt BTC, que esta es una idea de Míster Timits que han rendido muy bien y ya estamos en la fase final del ciclo. Aquí que os lo diría? Qué es lo que os diría lo más fácil y siempre pasa. y tal vez esta vez sea sea así, eh? Es que cuando el el precio de las cripto y del bitcoin entra en fase de euforia, siempre se espera que si ahora está en 100000, pues se vaya a 200 y por qué no a 500 o 1000000 y esta medida sí que es el súper ciclo, etcétera. En general, nunca es diferente. las industrias cíclicas siempre en el pico es cuando parecen más baratas, pero en realidad es cuando más cuidado hay que tener. Lo mejor es tener un plan prefijado. Ya sabéis que mi idea es que el pico va a ser entre 115120000 $ para esta vez y que igual que los flujos ahora son un viento de cola. si empieza a salir dinero van a ser un viento de cara insuperable a corto plazo. Entonces tened un plan de salida, el mío ya lo sabéis. y además lo iré comunicando más en abierto. No cuando vendamos las cosas, lo avisaré con tiempo, etcétera. um No hay problema, pero tened un plan de salida y no dejéis que que os os ciegue la la avaricia. Por qué ha traído todas estas ideas? Bueno, veis que de cinco en realidad ha funcionado una, eh? ha funcionado una y media. No hemos acertado un par, tres, etcétera, pero sobre todo ha funcionado una de las gordas y vamos 30% Y today va a ser más o puede potencialmente ser más. y si no es este año será el que viene. No batimos al al mercado. No hay problema. Qué quiere decir con esto? Que lo que importa es el posicionamiento general y cómo se maneja. No siempre tienes razón, no acertar todo, etcétera. Tenemos aquí otras ideas. que, por ejemplo, en el caso de Américo, no, eh, subió el cobre hasta cinco y pico. llegó a 2, finalmente ha caído. Ahora parece que hay mucha habilidad hasta 410415. Bueno, pues igualmente tenemos una rentabilidad del 40%, incluyendo dividendos, muy buen potencial, hacen recompras, en dividendos, etcétera. Es decir, tú puedes jugar ideas aunque no aciertes la idea de fondos. Si estás bien posicionado, entras a buenos precios, lo compras bien, lo gestionas bien, etcétera. No hace falta acertar todo, no. Entonces yo le dedico mucho tiempo a reflexionar al al posicionamiento cuando me salgo del carbón, etcétera. es porque ya no me compensa tanto, aunque luego puedan subir más y ojalá y para los que sigan dentro y siga subiendo. Pero prefiero siempre pecar de cauto en ese sentido, salirme pronto que jugarme en una industria cíclica, quedarte tarde, porque entonces es cuando hay destrucción permanente de capital. Aún no están perfiladas todas las ideas y el artículo para 2025 lo publicaré el mes que viene, no o ya lo iré avanzando por el disco, etcétera. Vosotros obviamente lo sólo lo leerán los suscriptores de pago, pero además lo lo tendréis antes ya ya puesto. Pero dónde veo valor? Eh, metales preciosos, Real Estate Europa, PGMs y uranio. Son las tesis que he comentado muchas veces. ya conocéis y y para mí tienen sentido. Hay otros con catalizador anterior que no, no las pongo yo no, porque no crea en ellas. De hecho, um también la humildad o o yo creo que tiene sentido es rodearte de gente que que sepa más de que tú de de muchas otras cosas, no? Y, por ejemplo, y veo aquí a mucha gente. Yo que son, por ejemplo, Míster Tim Beach, etcétera. No en Argentina, por ejemplo, veo valor cuando veo que todos estáis comprando. Por supuesto que lo veo. Por eso hicimos el vídeo. Soy experto o puedo yo empezar a explicar, etcétera. Para mí no tiene sentido, no. Entonces lo bueno de crear comunidad también y de estar en el research, que yo creo que aporta bastante valor es identificar, yo intento ayudar en eso, no? y a colocarlos donde creo. que son expertos y pueden aportar mucho más gente que que también tiene un conocimiento al que al que yo no llego y en otras temáticas lo habéis visto ahora con también con Toma dat Tim, Tim, Beach, Garcia, etcétera. Con lo de Z, no muy buenas jugadas que que pueden salir también del conocimiento colectivo. Por eso también os animo a todos a participar, intentar mantener el ruido del disco al mínimo. Ya sé que a veces gusta charlar. gusta siempre dar. opinión, etcétera. Cuanto más limpio esté, cuanto menos se hable. es mejor señal, no compartir simplemente aquellos mensajes que queremos que aporten valor. Por supuesto, a la comunidad también es importante, no establecer relaciones personales, pero intentar aprovechar también de eso porque hay realmente mucho conocimiento y y la verdad, lo que dicen aquí no la la mente colmena es, eh clave, eh sí, beneficiarse el conocimiento colectivo de todos, intentar aportar. Eh Mazinger pregunta antes de pasaría al Q and A eh Real Estate de Europa me ha sorprendido resumiendo rápidamente cómo lo jugarías? Pues hay bastantes activos. De hecho, si j- si recordáis jugamos la inmobilien hace tiempo que también fue muy bien. Sacamos no sé 1301 40 que son real estate, eh residencial o comercial muy descontado. porque se le suma todo el pesimismo europeo con toda el el el problema de los tipos que ha habido, no? Entonces hay realmente cosas muy, muy descontadas. También lo jugamos con Cosa si os acordáis con las preferentes, etcétera. Estoy encontrando bastantes jugadores de ese tipo que protegen bastante el downside porque los activos están detrás y creo que están bastante baratos. Os voy a ir compartiendo algunas ideas um esta semana en en disco para que empecemos a mirar y cuando ya tome una decisión de cuáles jugar, etcétera, os lo os lo compartiré también. y nada con esto llegamos al final. Yo creo que he respondido todo o si no todo, casi todo lo que pusisteis en Discord y ahora entramos ya a la parte de las preguntas. Así que cualquier cualquiera que me dejéis ahora en el Q and A la iremos respondiendo. Os dejo en esta slide que yo creo que tiene sentido de cartera modelo y sobre esta vamos vamos haciendo. Tú tú a ver. Voy a empezar por por lo de arriba si ya habéis puesto alguna y si no, a lo de abajo. Mhm. empezamos por esta de José Luis que dice Puedes hacer update de Júpiter Minds in moda y Hello Fresh. Bueno, en Hello Fresh no hay cambios. Esta la quitamos rápido. Vale, desde que hicimos el el artículo, pues en realidad se ha ido cumpliendo. Comentamos los resultados de de Q3 y recordar. que fueron bastante buenos, un crecimiento, una recuperación ligera del margen y ahora debería seguir siendo así, no? Q4 es es mejor estacionalmente que lo que ha sido Q3, que es el peor por el calor. Tienes muchos mayores costes de refrigeración, la gente está de vacaciones, anulas suscripciones, etcétera. O sea, ahora deberías seguir mejorando. y no hay mucho más. um Voy vendiendo las colas a corto plazo simplemente porque no esperaba que que arranque tan rápido, pero sigo creyendo que esto vale 2025, o sea que no hay ninguna. En el caso de Inmodel lo mismo hicieron el programa de recompras um que está bien, no ha aportado demasiado valor, pero por lo menos empiezan a mover un poco el cash. O sea, les han aprobado dos nuevas plataformas, que eso sí está bien y puede dar un nuevo um digamos impulso de crecimiento y después, eh siguen teniendo los problemas de tipos altos para la financiación y la desaceleración económica, que es algo que que se resiente. Así que eso es todo. En el caso de Júpiter Mines. y este es un caso de lo que decíamos antes que no me importa vender en pérdidas. Aquí las pérdidas han sido casi el 40%. hubo una disrupción si recordáis en una de las minas de manganeso más grandes del mundo, la de Gemco, que dejaba mucha parte de la oferta fuera de mercado. Los precios se dispararon la acción de Júpiter, entre ellas y y después todo ha salido mal, es decir, los como los precios eran tan altos, se empezó a liquidar inventario de menor grado, pero que en este contexto de mayores precios ya tenía sentido. ya se podía aprovechar, eh? Hubo disrupciones o, digamos, logísticas menores de las esperadas también que que no afectaron tanto a la oferta. la desaceleración económica, el manganeso, uno de los principales usos. es el del acero a efecto igual que en el carbon al manganeso y parece que la la reapertura de la mina, pues va a ser un poco más rápido también de lo esperado, no entonces o por lo menos no tan lenta como lo que se creía. Entonces todo ha salido mal y los precios han vuelto a caer. Entonces para mí no tiene sentido esperar. No creo que tampoco el o sea, yo creo que esto es el el vaya al final, antes de la disrupción es lo que valía la empresa y a largo plazo tiene sentido. Tiene una vida de mina muy larga, unos costes bajos, tal dividendo, etcétera, pero no tiene sentido para mí mantener si creo que hay mejores opciones y y más aprovechando también final de año para la liquidación de de los impuestos, compensar los beneficios y todo el resto. Así que me salió simplemente por coste de oportunidad y creo que que otras son mejores. ehm Jaime nos decía puede ser buena amplio, eh opción para ampliar ahora ese plat hemos comentado las perspectivas son buenas, pero el problema es que va en contracorriente contra lo de Oil hasta que el mercado no vea en Q uno que se equivoca con sus previsiones de superávit y que y que realmente no es tan grande o no es tanto y los precios empiecen a subir. Vamos a contracorriente. No es lo mismo aguantar la corriente en contra. en Petrobras, que al final le da igual, entre comillas, que en que en Seplat y y más si hay retrasos con lo del Dal, etcétera. Entonces por eso no estoy ampliando ni ni mucho menos, pero tiene sentido porque está barata. Si, si es lo que te refieres. Qué más Enrique nos dice Adriatic alguna noticia de actualización lo esperable en los siguientes meses se aleja posibilidad de acá. Puede ser que tengan que hacer una ampliación de capital, um por unos timings de pocos meses en enero o febrero. Yo no lo creo. Ehm ya ha visto ahora, pero bueno, si la hacen tampoco tampoco están. tan malo en el sentido de que ya sería pequeña y ahora ya sí que parece que el ramp up está funcionando, etcétera. um Decía Mr. Timid yo veo más cerca una OPA que una K. Lo de la K no es descartable, pero yo también veo la OPA cerca, ¿no? Y aquí hay varias señales. um lo podemos ver, pues con con el tema de de la nueva CEO, el perfil que tiene el contrato temporal que tenían. tendrá hay varias señales que apuntan a que esto puede acabar con con una OPA. De hecho, aquí se especula también con que las empresas que lo pueden comprar no son muchas, no una de ellas con las que especulaba y he leído bastantes es Dandy Precious Metals justamente porque tiene todo el el sentido por cercanía, jurisdicciones, etcétera. Otro tema es que yo creo que es un poco demasiado grande. para para Dandy. Pero bueno, en cualquier caso, yo también la tesis de la OPA la veo. y los precios que he visto que se barajaban es alrededor de 6 $ australianos, etcétera, que sería un win-win, um un poco lo mismo que en filo, no? En Adriatic te sabe a poco porque esto puede valer mucho más, pero la empresa que la compra sale ganando. Entonces si es Dandy, ganamos por las dos partes. O sea que ojalá sea así. Dani nos dice en Bras que es posibilidad de O para dos años viste considerando el reciente cambio de CEO como esta College. Sí, es decir, aquella investigación que hizo a es muy buena. Yo creo que puede en el sentido de que lo hayan puesto, pues todo apunta a que quieren seguir el mismo plan. y además es un activo muy atractivo y en donde tanto Petrobras como PI se lo pueden quedar. Nuestra tesis y ahora ya no es esa. eso ahora ya es opcionalidad. Yo ahora ya es que seguir el ciclo ahí como esto avance, pero sí que veo posibilidad de de que se dé. José Alexander dice cuando compras acciones a la cartera modelo, qué factor pesa más en tu decisión? Potencial de crecimiento sin importar el tiempo catalizador en el corto plazo. En pocas palabras, prefieres 130% en tres meses o un por tres es en dos años. Saludos. Pues el timing me da igual. A veces cuando se dice Oye, es que no es a largo plazo, no inviertes a largo plazo a largo plazo. lo que se hace es la planificación total de la cartera, no? Es decir, tú inviertes para que a largo plazo generes riqueza, eh y y esto pues te aporte una tranquilidad a futuro. te enriquezca, te permite tus planes, lo que sea. No tu visión como inversión total o como gestión de patrimonio es a largo plazo, pero cada inversión en concreta, cada acción en concreto tiene su timing. A mí solo me importa el retorno total, es decir, el IRR que pueda tener 11 acción. A qué me refiero con esto? Pues lo que tú dices aquí, imaginaos si una cosa me va a retornar 130% en tres meses, eso anualizado es más que el que el por tres en en dos años. Bueno, en este caso no lo he calculado. puede ser que sea más o menos equivalente, pero el rendimiento total porcentual anualizado. Entonces si una cosa la puedo conseguir en un mes, mucho mejor que conseguirla en dos. y si la puedo conseguir en una semana, mejor. Por eso lo de las tender offers y las oldots para los que tienen carteras más pequeñas y todo. a veces parece poca rentabilidad. Pero si tú anualizas esos esos datos ya cambia la cosa. No sacar un uno por ciento parece poco, pero sacar un uno por ciento en una semana o en dos semanas ya no parece tampoco. Este es el mismo enfoque. hacemos también con las opciones. Al final, una put por sí mismo venderla o una call tiene un rendimiento total bajo. Pero si tú anualizas esos retornos, pues ya es cuando se vuelven interesantes. Así que lo que pesa en en mis decisiones es el perfil riesgo recompensa. No, tampoco quiero cosas de moneda al aire binarias en general y sobre todo para la cartera modelo. En la mía sí que me puedo permitir un poco más de picante, etcétera, pero sobre todo en la cartera modelo y y el IRR total vale lo que se espere sacar en en en términos de rentabilidad total. Nacho nos dice hace poco escribiste que veías valor en Dinacor, CGO vaca de té Gollar y seitana dentro de estas seis que tres destacarías. Pues mira, eh, si miras más a corto plazo seita- Ay, Stana. es la la que tiene un catalizador más claro a corto plazo. No Eh Dynacor me gustaba también por la caída del del oro y que ya estaba barata y y después el caso de Adriatic. Pues si hay opos y los metales preciosos tiran las otras, las de CCO Braskem y Golar son a largo plazo. Y qué me refiero a largo plazo. Pues yo sé que Golar en un par de años, si no es el año que viene, pues serán dos. Vale el doble o casi el doble. Entonces mi retorno total lo que decíamos ahora del el ratio de retorno el IRR total ya me sale. Entonces entre medio puede haber ruido. Pueden caer las bolsas. Puede arrastrar a Gar, por supuesto. Pero si se cumplen estas ideas, ya sé cuál es el destino final. Bueno, lo mismo en Brass que en Georgia Capital. No puede haber ruido político, puede haber, etcétera. Pero si la empresa sigue ejecutando operativamente, siguen recomprando y no hay un escenario de cola. Es decir, no sé, la invaden, no, etcétera. se va a materializar y verás que si el ciclo se sigue girando lo mismo. Entonces a corto plazo Dayakor Adriatic y Sintana y a largo las las otras tres, aunque también no, por supuesto, Dayakor y Adriatic no quiere decir que sean malas a largo plazo, pero simplemente que los catalizadores, etcétera, son son distintos. David nos pregunta cómo ves Sintana tan poco con esto? Pues ya sabéis, es una empresa que tiene un un interés en unos campos, en unos activos. que parece que son muy interesantes y ahora tiene un catalizador claro y es que se están haciendo prospección en ellos. Entonces si no es hoy que ya estaba en Huna, pues será mañana empezarán a salir las las noticias de ellos tiene más campañas hasta el primer trimestre del año que viene y ahí si obviamente si salen mal, pues no será positivo para ellos, aunque yo creo que lo que han encontrado ya simplemente ya justifica toda la valoración de la que compramos, pero bueno, y si salen bien, pues son catalizadores muy claros. Eddie nos dice cómo ves Evolution Gaming Me gusta. Lo que pasa es que esto es para la parte gorda de la cartera. Es decir, no te es una compounder un poco al estilo Georgia Capital tiene algunos riesgos de si los mercados no regulados realmente se empiezan a regular, en qué condiciones, etcétera. O sea, no es exenta de riesgos, pero tiene una calidad muy alta, unos márgenes, uno crecimiento que que son únicos y la tengo para la parte gorda de la cartera. Esta ya la tengo reservada para hacer un día un vídeo o escribir alguna cosita. O sea que que no os preocupéis, que le iremos dando más detalle. Jaime preguntaba actualización de Sintana. Justo lo lo acabamos de responder. O sea que perfecto. Y luego dice que ves más explosivo de la cartera a corto plazo, a corto plazo. Pues Coinbase porque yo creo que va a llegar a los 400 antes de que acabe este ciclo y no creo que tarde mucho. um Entonces eso como explosividad, pues no creo que nada se le pueda se le pueda igualar. y luego a largo plazo, si es para mantener con más tiempo donde veo más potenciales en los PGM, pero eso tardará y en el uranio, o sea que eso tardará un poquito en en realizarse. um José Alexander dice en el escenario donde finaliza la guerra en Ucrania, que yo creo que esto ya es muy probable también en cuanto entre Trump, um ¿Cuál crees que sea la mejor jugada? A corto plazo, seguramente short tankers. No lo vamos a hacer porque es cosa solo de sentimiento. y además, aquí somos long only, pero bueno, este tipo de de titulares, um mueven mucho los mercados y seguramente pues caerá un poco el oro, caerá el petróleo, caerán los tankers, etcétera. Pero nosotros no vamos a eso y y a lo que vamos con la mejor jugada. El otro día hablaba de hecho con M Timbits, pues seguramente sea algo de long a cero L Alemania se empiezan a levantar sanciones que aparece que quieren negociar y tengan también energía barata otra vez en Europa, es decir, una apuesta un poco contraria a favor de Europa o incluso en la reconstrucción de Ucrania, etcétera. Así que esto lo iremos trabajando también, pero por ahí puede puede haber también, eh algo de de jugadas. Carlos nos dice hace unos días no recuerdo en qué canal hiciste un comentario diciendo que la venta de Pu para el próximo año no sería lo mismo. Disculpa que no pueda dar más detalles y recuerdo el comentario. Mira, lo no quiere decir que para el año que viene no sirve. Lo que quiero decir es que espero yo para el mercado el año que viene. Algo más parecido a 2022 al final el S and P. o sea, claro, ahora nosotros comparamos relativamente malo o bueno, comparamos bien, no le le sacamos este año. Yo creo que es 18% 19% al S and P, pero parece es poco el trabajo o poca la diferencia porque el SAP está retornando 125120%. Esto es insostenible ad infinitum. O sea, no puede retornar 125 al año porque si no, eh las valoraciones ya no tendrían sentido y la economía no crece a ese ritmo, etcétera. No, eso todo yo creo que estamos de acuerdo. Quiere decir eso que tenga que caer 150%? No quiere decir simplemente pues que no puedes crecer 125 al año porque en cuando ya tienes un mercado como el americano o el de SP, además que es una economía mucho más madura. porque no tiene sentido porque el mundo no crece a ese ritmo. Entonces es probable que los retornos sean más bajos a futuro que el 25? Sí, para los índices. um Creo, de hecho que pueden corregir a corto plazo y que hay más riesgos a la baja que a la alza. Sí, no necesita hundirse 150%, simplemente pues que tiene más sentido para mí que corrijan algo desde las valoraciones actuales que no que sigan subiendo. Entonces en ese contexto de mercado en el que tú esperas o ves más riesgos a la baja que alta no tiene sentido comprometer tu capital vendiendo muchas puts. Por qué? Porque si realmente se da una caída más grande de lo que crees o esa caída, tú te comes las puts. Eso es lo primero y luego no tienes capital para aprovecharla. No, porque ya lo tenías comprometido en lo otro. Entonces qué tiene más sentido para mí en ese contexto? Vender la cartera tú de quedarte en cash? No sigues invertido, no en acciones que tal vez algunas pueden tener un perfil más defensivo o no ahí ya cada uno elegirá no. yo en mi caso, sí va a tener eh, la parte barbel, pues puede tener más importancia y tengo el capital de las puts libre. por si no se da esa caída, no pasa nada. Yo tengo mi cartera invertida y irá subiendo y ya está. Que se da esa caída, puedo vender puts abajo y comprar acciones, ¿no? Entonces, tiene sentido para mí posicionarme más defensivo um respecto a las puts y no comprometer el capital respecto a lo que tengo ahora, porque veo más riesgos a la baja que ahora a la alta, no? con con la con Trump, digamos, pues tenía mucho sentido este rebote si crece en el crecimiento, etcétera. y para el año que viene veo lo contrario, más parecido a 2022 que que a 2024. Javier nos dice si puedes resumir un poco los fundamentales del oro para 25 26. Creo que puede ayudar a sustentar ideas tanto como para la materia prima como para mineras. Mira. las mineras están imprimiendo dinero, por mucho que sea un negocio malísimo o inflación de costes, poco grado, eh, problemas operativos, etcétera. A estos niveles imprimen dinero y esto se va a empezar a ver y por eso estamos largos o con el risc reversal en el índice de mineras juniors, porque las reoraciones todavía no recogen esta explosión de beneficios que ya empezamos a ver y que sobre todo va a haber. Esa es una parte de de la idea para las mineras. Después los riesgos geopolíticos. son más a la baja que a la alta para mí con Trump un poco en contra de consenso. Es decir, yo creo que la guerra Ucrania se acaba en la parte de Israel. Ahí ya no tengo tanta opinión y que va a acabar haciendo un deal con China, no. Entonces los riesgos geovólticos se reducen y eso tiene un premio que cotiza dentro del oro. Pero la otra parte, que es la de la devaluación de la moneda y de la vara de medir es se va a acelerar o por lo menos va a seguir al mismo ritmo. No la parte del del dinero Fiat y el aumento de deuda no se va a corregir para nada con los republicanos y va a ir a peor y a nivel mundial es una tendencia también que va peor. No los déficits se ensanchan. Lo vimos también en Francia, que lo comentó Alex, etcétera. Entonces por ahí tiene mucho sentido. Si, además, empieza a subir la inflación y pasamos a tipos reales, negativos, etcétera. Ya para qué decir no que que todavía tiene más más recorrido. Entonces por eso soy tan alcista con metales preciosos para el año que viene. Ya creo que tienen sentido en cualquier entorno en el que se devalúa tu vara de medir la moneda FIAT, pero sobre todo más todavía en uno de déficits fiscales grandes y y de evaluación de de la minera. Eh, Alberto Álvarez también os compartiré el artículo. Yo creo que ya lo leísteis todos casi de su subst que una de las ideas de largo plazo en el oro es que cada vez los recursos se van agotando y no se reponen, no las reservas o no totalmente en las mesas. Entonces seguramente vamos a ver cómo empiezan a comprar a juniors para reponer esas reservas. Eso es muy positivo porque, eh está en valoraciones tan bajas o empresas de cabilación tan baja. Cualquier compra de este estilo empieza a disparar los índices de de mineras y se puede montar ya entonces una fiesta como la que vimos hace unos años. Rollo dicen British American Tomaco. Cómo la ves? Esta es que no tiene mucho misterio. es muy estable. Esta me preguntabais el otro día también porque mi cartera personal tiene poco peso. Bueno, me gusta para la parte gorda de la cartera, la estable, etcétera. pero simplemente es que vayan ejecutando bien en nuevas categorías y que no decline demasiado rápido la parte de combustibles ni tengan muchos problemas legales, eh? La veo muy barata. Yo creo que las recompras que están haciendo tienen sentido tanto de deuda como de acciones. El dividendo es atractivo y si empiezan a monetizar el stake que tienen en en ITC en la parte de de India, pues esto se puede acelerar y y está muy bien. donde nos dice sobre el posicionamiento en metales precioso para el año que viene la cartera de modelo ya tiene bastantes buenas ideas al respecto. eh, planeas ampliar algo más en plata. Tengo que mirarlo porque el problema de la plata es que si ya en en oro hay o sea, hay pocas minas. Digamos que minen plata como recurso principal. La mayoría es un byproduct, no? Pues minan cobre o minan oro y y también sacan. eh plata. Entonces hay pocas mineras y y pocas buenas, sobre todo en el caso de la plata. así que habría que mirarlo, eh? Teníamos alguna que se puede rescatar, como el caso de Gogol, G H, etcétera, que le daremos una vuelta. Pero a priori tampoco quiero cargarme de mineras Junior porque son negocios muy malos. Son una mierda, la verdad. Mazinger dice la tesis de los PG la jugará solo Silvania o tienes alguna idea más? La quiero jugar con Silva en la misma forma que el uranio Silvania uno ETF físico. Por qué? um Silvania es la mejor opción para mí. Um, pero está en Sudáfrica, No. Entonces si tú tienes algún problema geopolítico, el y si la oferta en Sudáfrica se perdiese o se viese interrumpida o en parte, eh se dispararía tanto tanto el precio físico que ya te compensaría todas las películas. Entonces seguramente quiero jugar las dos. No sé si en la cartera modelo, pero en mi cartera personal, desde luego, un ETF físico sí que lo voy a jugar. y ya la última con esto cerramos además, una hora exacta nos dice José Alexander Albert, mencionaste que a mediano plazo Bac podría ser una de las exposiciones más grandes. Piensapliar este mismo año ya en 2025. Seguramente en 2025 simplemente por timings, porque antes tengo que cerrar la parte de las scripto. Eso me va a liberar mucho capital por cómo han ido las calls que han ido muy bien desde aquí de gracias a Mr. Tim Beach por compartirlas, um la parte de Coinbase, todas las puts que ha habido, etcétera. y quiero cerrar toda esa pata para ampliar y redefinir la cartera. Así que seguramente en 2025. Lo que pasa es que si sigue a estos precios igual empiezo a comprar ahora, eh, pero la quiero hacer grande, sobre todo de de cara al año que viene. y con esto le hemos respondido todas las preguntas que había. Por supuesto, si tenéis nuevas o los que lo estáis viendo en diferido, ponedlo en el Discord y lo resolveremos todos. Os enviaré pues un audio, lo escribiré o o cualquier cosa y ya sabéis que siempre estoy disponible. Si no, si me escribís también, pues por el propio Discord, un mensaje privado por Twitter, lo que queráis lo lo resolvemos sin problema. Muchas gracias a todos por estar aquí hoy que era un poco más tarde. Yo que sé que ha hecho un poco más tarde. Espero que os haya aportado, os haya gustado este directo para los nuevos, desde luego, eh, que lleváis de eso y para los que lleváis aquí ya tiempo, pues también esperemos cerrar el año ya con buen sabor de boca, mucho más alto que lo que llevamos y que y que sea para para muchos años más batiendo al mercado. Así que lo dicho, gracias por estar aquí y nos vemos en en la próxima hasta la próxima.