DHT Holdings

DHT Holdings es una empresa dedicada al transporte marítimo y, más concretamente, al transporte de petróleo sin refinar (crude tankers). La empresa tiene una flota de 24 VLCC (very large crude carriers, esto es, la tipología más grande de entre las clases de petroleros, con tamaños en el rango de 200k-320k dwt), de los cuales 5 operan bajo contratos a largo plazo y el resto a spot, a precios de mercado.

 

La vida útil para un VLCC se estima en unos 20 años (aunque dependiendo de la bonanza del ciclo, puede alargarse o reducirse), y a partir de los 15 años su capacidad de generación de caja cae significativamente, y los barcos se convierten en candidatos al achatarramiento; los petroleros de DHT tienen una edad media de 9.4 años, con lo que, sin ser una flota muy moderna, tiene un perfil bastante interesante. Su flota opera con alcance global, cubriendo las principales rutas internacionales. El tipo de barco que operan, los VLCC, tienen capacidad para transportar 2Mb+ de crudo, y se emplean, normalmente, en las rutas más largas (long haul): entre el golfo arábico y NA, Europa y Asia y del oeste de África a USA o regiones orientales lejanas.

 

El mercado para los petroleros, y en concreto los rates (las tarifas diarias que reciben los operadores por el transporte de la carga) exhiben un comportamiento claramente estacional, que refleja las dinámicas de la demanda de petróleo subyacente: los picos de demanda acostumbran a coincidir con el periodo previo al invierno del hemisferio norte (con finalidad energética o térmica) y con la summer driving season, el periodo estival (de nuevo, en el hemisferio norte) con mayor demanda de transporte; en los últimos años, sin embargo, debido al crecimiento de Asia, con patrones estacionales distintos (y a menudo, inversos) a los tradicionales, el componente de la estacionalidad ha quedado más diluido y suavizado, mejorando la estabilidad de los rates.

 

Por lo general, todos los segmentos de transporte marítimo, y el de los crude tankers no es una excepción, tienen un comportamiento claramente cíclico, y no son buenas inversiones a largo plazo (el enfoque de buy and hold no es el correcto en este sector), arrojando rendimientos muy pobres. Estos ciclos acostumbran a durar, de inicio a fin, unos 15 años, y siempre siguen el mismo patrón:

1. La demanda supera a la oferta de barcos disponibles, tensionando el mercado y generando rates muy elevados, con los que las empresas obtienen retornos extraordinarios, que en gran parte devuelven a los accionistas.

2. Con estas nuevas perspectivas de generación de caja, y teniendo en cuenta que la demanda, a excepción de algunos baches macroeconómicos, siempre va en aumento, el retorno estimado para la adquisición de un nuevo barco se vuelve muy atractivo, incrementando el valor de los barcos que ya están construidos (segunda mano), y haciendo que muchas empresas encarguen nuevas construcciones a los astilleros.

3. Tras 2/3 años (tiempo de entrega), toda esta nueva oferta, exagerada casi siempre por las expectativas desmedidas, llega al mercado, invirtiendo el balance de mercado, de déficit de oferta a superávit. Los rates reflejan la abundancia de opciones, hundiéndose y creando problemas financieros a muchos operadores.

4. El mercado se consolida, se achatarran barcos que ya no tiene sentido mantener en este nuevo entorno de retornos bajos, y se regresa al punto 1.

 

El punto ideal de entrada en este mercado es el 4, donde los precios de las acciones están muy deprimidos y capturamos todo el upside del nuevo ciclo; ahora mismo, nos encontramos en mitad del punto 1, donde parte del valor ya se ha realizado, pero algunos catalizadores atípicos hacen este ciclo especialmente interesante, creando una oportunidad de inversión muy atractiva.