Pagando menos impuestos con las opciones (I de II)

Si ganas pagas. Si pierdes, vuelve a tirar. Está bien, ¿verdad? Pues a grandes rasgos así funciona nuestra hacienda española con los rendimientos obtenidos con el capital mobiliario.

Imagina un inversor que invierte 100.000 euros durante 5 años en acciones y ya no lo hace más. Obtiene estos rendimientos:

• Año 1: Rendimiento + 10.000 euros || Saldo acumulado: 110.000 euros
• Año 2: Rendimiento + 5.000 euros || Saldo acumulado: 115.000 euros
• Año 3: Rendimiento – 5.000 euros || Saldo acumulado: 110.000 euros
• Año 4: Rendimiento + 5.000 euros || Saldo acumulado: 115.000 euros
• Año 5: Rendimiento – 30.000 euros || Saldo acumulado: 85.000 euros

Este inversor, ¿ha ganado o a ha perdido? La respuesta es fácil.

Pues para hacienda se ve que no es tan fácil. Pagó a hacienda en el año 1 y 2 por los rendimientos realizados. No obtuvo ninguna compensación en el año 3 a pesar de haber obtenido un rendimiento negativo más allá de que pudo compensar esta pérdida en el año 4 que no pagó impuestos por las ganancias del mismo. Las pérdidas del año 5, donde decide no invertir más……..pues como hubiera dicho mi abuela: “Qué Dios te lo pague”.

Ante esta situación para los inversores, ¿cuál debe ser nuestra postura? Yo lo tengo claro: CUMPLIENDO LA LEGALIDAD, BUSCARÉ SIEMPRE DEFENDER MIS INTERESES E INTANTARÉ PAGAR LO MÍNIMO A HACIENDA (¿me puedo tatuar esto?)

Yo tomo mis decisiones de inversión, no Hacienda

• Imagina que estas en diciembre, has tenido un año muy bueno de rendimientos bursátiles y tienes una acción que se ha revalorizado un 200%. Supón que ya crees que ha llegado a su precio objetivo. Si no existiera hacienda (¿te imaginas?) la venderías sin pensar pero dudas porque sería incrementar aún más la cuota tributaria. ERROR.

Soy de los que pienso debemos analizar empresas, sectores, fundamentales y eso y solo eso debe guiarnos a tomar decisiones. En los mercados a veces se dan noticias que lo cambian todo y no necesariamente son propias de la empresa. Si no que se lo digan a Zim por ejemplo con los eventos geopolíticos que afectan al Mar Rojo.

Pero Antonio, ¿cómo compaginamos entonces lo dicho anteriormente de buscar pagar lo mínimo a Hacienda con el que no interfiera en tus decisiones? Si estás leyendo esta newsletter ya te puedes imaginar la respuesta: CON LAS OPCIONES. Lo vamos a ver claramente con un ejemplo a continuación.

LEAPS como proxy a tener las acciones

Con las opciones financieras puedo construir posiciones sintéticas que sean lo más parecido a tener acciones pero sin tenerlas. Concretamente, con una estrategia LEAPS de calls muy ITM, donde su delta sea prácticamente 1, es a todos los efectos como si tuviera acciones. Replica perfectamente con opciones la posición en acciones. Justo lo que queríamos. “LEAPS de calls muy ITM, donde su delta sea prácticamente 1”. No has entendido nada, ¿verdad? No te preocupes que te lo explicaré paso a paso.

¿Qué es una LEAPS Call ITM?

Las LEAPS son opciones de compra (call) o venta (put) que tienen un vencimiento a largo plazo, generalmente superior a un año, y pueden extenderse hasta tres años. Por ejemplo si decido comprar hoy (12/12/24) una call de Apple con vencimiento 15/01/2026 sería una LEAP.

Pero también siendo purista lo sería si compro una put a dos años de cualquier valor. En nuestro caso recurriremos a comprar opciones Call. Ya tenemos el primer concepto.

Que esté muy ITM significa que ya esté muy dentro de dinero o que tenga mucho valor intrínseco. Por ejemplo:

Analizamos:

• Subyacente: TESLA
• Opción: Compra de Call
• Plazo: 16/06/2026
• Strike: 100 $
• Prima: 298,68 $

Vemos como el strike elegido está muy ITM. Es decir, si tuviéramos esa opción y decidiéramos ejercerla sería ganadora. Para saber esto, hagámonos siempre la siguiente pregunta: “¿Ejercería mi derecho a comprar acciones de Tesla a 100 $ cuando está cotizando en el mercado a 397 $?” La respuesta es obvia. Todo el mundo compraría a 100 algo que vale 400.

Otra forma de saber si una opción está ITM es analizar si tiene valor intrínseco. La prima de las opciones es la suma del valor intrínseco y el valor temporal:

• Valor intrínseco es la parte de la prima que ya está en dinero si la ejerces, que es ganadora. Por ejemplo, si yo decido ejercer ya mi opción anterior, de los 298,68 $ de prima, en dinero estaría 297,40 $. ¿De dónde sale ese cálculo? Tesla cotiza a 397,40 $ y yo las estoy comprando a 100 $ (mi strike). La diferencia entre ambas es la parte de valor intrínseco de mi prima. Por tanto, en las compras de call la fórmula sería: Max (Spot-Strike, 0). Si sustituimos: Max (397,40 – 100 , 0) = 297,40 $Está fórmula se lee tal que así: El valor intrínseco será el mayor número existente entre lo que resulte de restar al spot el strike o 0. Con esto evitamos que el valor intrínseco sea negativo, cosa que no puede ser. Por eso, cuando tenemos opciones calls ATM u OTM no existe valor intrínseco.
• Valor temporal es la parte de la prima que no es

Con esta definición, también estaría ITM el strike 380 $ (elegiría comprar a 380 algo que vale 395) pero recordar que buscamos strikes muy ITM, por lo que el anterior caso lo cumple.

Además, vemos que cuanto más se meta la opción en dinero (cuanto más ITM esté) menos valor temporal tiene. Es decir, cuanto más conservador sea nuestro strike menos expuesto estamos a lo que suceda con Tesla de aquí a junio de 2026.

Vamos a explicarlo llevándolo al extremo. Imagina que tu compras una call de Tesla y yo otra al mismo vencimiento, por ejemplo, junio de 2026. Y vemos cual de las dos tendrá más posibilidades de ser ganadora.

Yo escojo strike 100 $ y tu strike 500 $. ¿Quién tiene menos incertidumbre de terminar siendo ganadora? Obviamente la mía. Mucho tiene que pasar en Tesla y en los mercados para que, cotizando hoy en 400 $, dentro de un año y medio esté por debajo de 100 $. Por tanto, yo tengo poca incertidumbre, por lo que mi valor temporal es bajo.

Tú sin embargo, aunque has comprado al mismo plazo la opción, sí necesitas que ocurran cosas para que tu opción termine ganadora. Tiene que pasar de 400 a 500 $.

Tu valor temporal es mayor. Obviamente, no hay dinero gratis (“Che dixit”) y yo he pagado muuuuucho más por mi prima que tú.

Esto queda demostrado en la cadena de opciones de Tesla del ejemplo:

Pasemos estos datos a un excel y calculemos el valor intrínseco y el valor temporal de la prima:

Vemos como conforme vamos teniendo strikes cada vez menores, el valor intrínseco es mayor y el valor temporal se reduce. Si volviéramos a llevar al absurdo el ejemplo y compráramos una opción call Tesla strike 0, NO TENDRÍA VALOR TEMPORAL y todo lo pagado de prima sería Valor Intrínseco, lo que sería como comprar directamente las acciones. ¿Empezamos a ver ya como estas Calls LEAPS se comportan muy parecido a las acciones? Sigamos.

¿Te acuerdas de las derivadas del instituto? Delta

Nos falta por explicarte Delta. Todo un reto. Las griegas son unas de las cuestiones más difíciles de las opciones. En este artículo no voy a entrar a explicártelas ya que sería literalmente imposible, pero voy a darte un barniz de qué es Delta.

¿Te acuerdas de tu etapa de instituto cuando en matemáticas te explicaron las derivadas? ¿A qué pensaste que no las utilizarías nunca? Pues eso son las griegas en las opciones. En concreto Delta nos indica cuanto varía la prima de mi opción cuando el subyacente varía un dólar. También se define matemáticamente como la primera derivada del precio de la opción con respecto al precio del activo subyacente.

En las calls compradas (que es el ejemplo que nos atañe) Delta se mueve entre 0 y 1. Es decir, si tenemos opciones call compradas de Microsoft con Delta 0,7 supondrá que por cada dólar que suba (o baje) Microsoft, nuestra opción subirá 0,7 $ (o bajará 0,7 $).

En la operativa de este artículo buscamos construir con opciones la posición más parecida a acciones y para este fin entender el concepto de Delta es clave. Buscaremos por tanto opciones con la Delta más parecida a la de sus acciones subyacentes.

Pero, ¿cómo se la Delta de la acción que quiero construir la posición sintética con las opciones? Pues aquí viene una buena noticia.

La Delta de las acciones es la misma hablemos de Tesla o de Gowex (ouch!). La Delta de las acciones es siempre 1. ¿Por qué? Pensemos en Inditex. ¿Cuál es la primera derivada de Inditex si Inditex sube 1 euro? 1 euro.

Y eso mismo pasa si quisiéramos saber la Delta de las acciones de Apple, o las de Global Atomic. Siempre es 1.

Por tanto, volvamos al fin que perseguíamos. Queremos vender acciones en pérdidas latentes pero seguir “dentro “ de ellas construyendo una posición sintética con opciones.

Pues ya sabemos que debemos buscar elegir aquellas opciones (strikes más bien) cuya Delta esté más próximo a 1. Recordemos el que seleccionábamos de Tesla y vemos como su Delta es de 0,992. Es decir, cuando las acciones de Tesla suban o bajen 1 $, nuestra posición subirá o bajará 0,992 $. Mágico ¿verdad?

Con esto casi lo tenemos en nuestra mano. Pero si aún no te atreves a hacerlo tú mismo no te preocupes. Te voy a dar dos opciones (nunca mejor dicho):

• La primera es que te esperes al jueves que viene porque voy a desarrollarte un ejemplo práctico desde cero. Déjame en comentarios aquella acción que todos llevamos en pérdidas (que no sea BABA) y prometo hacerlo con ella.
• La segunda (y no excluyente) es que veas este video donde explico esta operativa (disculpad por el autobombo)

Disclaimer bis: No somos asesores fiscales

• ¿Esto aplica solo en España? Lo hemos explicado con el caso de la hacienda española y con las normas actuales a la fecha del artículo. No obstante, entiendo que en otros países también se gravarán las ganancias realizadas y por tanto podrá servir.
• ¿La norma anti aplicación es 2 meses o 1 año? En el Curso de Opciones Financieras que impartimos en Locos de Wall Street explicamos que nosotros ENTENDEMOS que con las consultas vinculantes, normas europeas, etc. el periodo realmente sería 2 meses porque los mercados estadounidenses, canadienses, son homogéneos al español (aquí no hay duda). No obstante, como puede ser objeto de controversia, recomendamos hacerlo vía LEAPS superior a 12 meses y problema resuelto.
• ¿Son las acciones y las opciones valores homogéneos? Hacienda deja bien a las claras que no se permite compensar pérdidas si destinamos ese importe a comprar valores homogéneos. Por ejemplo, si vendemos acciones de Adriatic Metals en pérdidas en Australia y las compramos en Gran Bretaña, obviamente son homogéneos. Si lo hacemos con las Grifols A y las B, también son homogéneos. Si vendo acciones de Nagarro y compro opciones de Nagarro para nosotros NO son valores homogéneos. Igual que antes, lo explicamos con más detalle en la formación.

Últimas operaciones con opciones

Continuamos con el cuaderno de bitácora donde iremos dejando, al final de cada artículo, un resumen con algunas de las operaciones con opciones que se vayan realizando. Estas operaciones tienen como único fin el pedagógico, la enseñanza, el entretenimiento, el debate y no suponen bajo ningún concepto una recomendación de inversión.

Registraremos las operaciones en este tracker en excel, que es el que aconsejamos a los alumnos del Experto en Opciones de LWS Academy que lleven para registro y control de las mismas:

Estas operaciones también las vamos indicando en tiempo real tanto para los miembros premium de LWS Financial Research como para la comunidad de “alumnis” de los cursos de Opciones de LWS Academy.

Túnel Alcista en Cresud ($CRESY)

Esta estrategia la podéis encontrar con muchos nombres. Túnel Alcista es uno de ellos. Risk Reversal es otro. Básicamente consiste en vender puts OTM de una acción que tienes un claro sesgo alcista y con ese dinero recibido de prima comprar calls también OTM.

Es una estrategia como decíamos claramente alcista, donde no te importa que te asignen las acciones vía la venta de put. De hecho, si tienes razón en la operativa y la acción sube, el desenlace más normal es cerrar prácticamente sin valor “la pata” de la venta de put y quedarte con una long call a coste muy bajo o gratis.

En concreto he hecho:

• Venta de 3 contratos puts strike 12,5 $ vencimiento 16/05/2025, cobrando 0.94 $ por contrato
• Compra de 3 contratos calls strike 17,5 $ vencimiento 16/05/2025, pagando 0.56 $ por contrato
• En definitiva hemos cobrado 0.38 $ por contrato (114 dólares) por abrir una posición alcista.

¿Por qué $CRESY? Es una compañía Argentina, del sector primario (construcción en este caso) que suele ser el sector que cuando se recupera una economía es de los que más pronto reaccionan al alza. En LWS Financial Research se acaba de publicar la tesis de la compañía y pinta muy interesante. Te dejamos enlace:

Aquí os señalo los puntos claves en el gráfico:

• La línea vertical morada hace referencia al vencimiento de las opciones.
• La línea roja horizontal coincide con el vencimiento de la venta de put (la cual reconozco que me hubiera gustado hacerla a un plazo menor, ya que personalmente no me siento cómodo haciendo ventas de puts a más de 45 días)
• La línea verde por su parte representa la compra de call.